Sistema de proyección SULOGA

Como se ha comentado con anterioridad, T-Valora ® considera que la obtención de los FLTE futuros guardará cierta relación con los FLTE históricos obtenidos, es decir, la capacidad histórica de obtención de flujos de caja que la empresa haya demostrado, marcará la capacidad de obtener flujos de caja en el futuro. No obstante, desde PorralTwinware creemos que la principal lección que se debe aprender de la actual situación de crisis, es que a la hora de realizar previsiones o proyecciones siempre se cometerá un cierto error, de tal forma que el valor real no tiene que corresponder exactamente con el valor proyectado. Por lo tanto, ya sabemos de antemano que el valor de los FLTE proyectados no coincidirán exactamente con el valor predicho, si no que será un valor superior o inferior. Para tener en cuenta esta circunstancia, T-Valora ® (por medio del uso del sistema SULOGA) calculará un rango de valores para cada FLTE proyectado entre los cuales se encontrará, al 95 % de confianza, el verdadero valor del FLTE.

Este sistema de proyección, denominado SULOGA, consta de 2 partes claramente diferenciadas:

•   1ª parte: expresión que formaliza la relación entre los FLTE pasados y los futuros:
•   2ª Parte: Uso de herramientas estadísticas, para obtener el posible rango de variación de los FLTE proyectados.

Veamos ambas partes y su uso.

1ª Parte: Expresión del SULOGA.

Esta relación se ha formalizado por medio de la siguiente expresión (que hemos denominado SULOGA):

Como se puede observar, la capacidad histórica de generación de flujos de caja, viene dada por la media histórica de los FLTE, mientras que la capacidad futura viene dada por el factor de crecimiento (siendo la i un valor de 1 a 5, tomando el valor 1 para el cálculo del FLTE del primer año de proyección y 5 para el cálculo del 5 año de proyección).

2 ª Parte: Uso de herramientas estadísticas: Recta de Regresión y Límites de Regresión.

T-Valora ® utiliza un principio de prudencia, por medio del cual considerará que cualquier empresa en el futuro será capaz de incrementar sus FLTE, pero dicho incremento será constante a lo largo del tiempo y sin grandes variaciones, ya que aceptar un alto incremento de los FLTE futuros en relación a los pasados conllevaría excesivo riesgo.

La relación matemática que implica una evolución constante en el tiempo es la función lineal, de tal forma que T-Valora ® calculara la recta de regresión (línea de tendencia) para los FLTE proyectados y a esta línea de tendencia la calculará los límites de regresión al 95 %. Veamos un ejemplo.

Ejemplo: Supongamos que tenemos los siguientes flujos de caja obtenidos por la Empresa A durante los 2003 y 2007 y que la empresa incrementará dichos flujos en un 5 % anual.

Estos serán los flujos que utilizaremos para la obtención de los flujos de caja esperados por medio de la utilización del sistema SULOGA.

Paso 1: Cálculo de la media de los FLTE históricos (en este caso suponemos que todos los años tienen la misma ponderación, es decir, consideramos que todos los años representan en la misma medida la capacidad de generación de FLTE de la empresa) por lo que calculamos la media aritmética.

Una vez calculada la media, aplicamos la fórmula para hallar los FLTE proyectados teniendo en cuenta que el factor de crecimiento es del 5 % anual.

FLTE 2008;i=1 = FLTE Medios * (1 + Factor Crecimiento) 1 = 149.498,80 € * (1,05) 1 = 156.973,74 €

FLTE 2009;i=2 = FLTE Medios * (1 + Factor Crecimiento) 2 = 149.498,80 € * (1,05) 2 = 164.822,43 €

FLTE 2010;i=3 = FLTE Medios * (1 + Factor Crecimiento) 3 = 149.498,80 € * (1,05) 3 = 173.063,55 €

FLTE 2011;i=4 = FLTE Medios * (1 + Factor Crecimiento) 4 = 149.498,80 € * (1,05) 4 = 181.716,73 €

FLTE 2012;i=5 = FLTE Medios * (1 + Factor Crecimiento) 5 = 149.498,80 € * (1,05) 5 = 190.802,56 €

A estos FLTE calculados, T-Valora ® les calcula su línea de tendencia.

Posteriormente, a esta línea de tendencia se le calcularán los límites de regresión, límites que nos indican con un 95 % de confianza, entre que valores se encontrará el futuro FLTE de cada periodo. La representación gráfica sería:

Mostramos los valores de los límites en la siguiente tabla:

Estos valores, serán los que se utilizarán como límites de los FLTE para cada uno de los años en la simulación de Montecarlo.

Uso de un factor de crecimiento elevado

No obstante, si se introduce un factor de crecimiento muy elevado, debido a la expresión matemática utilizada en el sistema SULOGA. Los FLTE proyectados pueden crecer de forma prácticamente exponencial (al estar elevado el factor de crecimiento a i). En los siguientes gráficos, mostramos el cálculo de la línea de tendencia de los FLTE proyectados calculados con factores de crecimiento del 5 % y el 20 %.

Pues bien, gracias a la utilización de la recta de regresión y sus límites, este efecto se verá mitigado en cierta medida. Veámoslo en nuestro ejemplo. Si calculamos los límites de regresión de cada FLTE proyectados, obtenemos los siguientes límites que se muestran en los gráficos:

Como se puede comprobar, los FLTE proyectados con un factor de crecimiento del 20 %, tendrán unos límites más amplios que los FLTE proyectados al 5 %. Esta mayor variación, implicará una mayor diferencia entre el valor máximo y mínimo de la empresa, por lo que en una posible negociación de compra-venta, el comprador se decantará por el valor mínimo y el vendedor por el máximo, existiendo una mayor diferencia entre ambos, por lo que la negociación podría no llevarse a cabo.

Nota: Además de este sistema, basado en el crecimiento sostenido de los FLTE proyectados, T-Valora ® utiliza otros 2 sistemas de control por medio de los cuales se detectará la realización de un proyección arriesgada. El primero es comparar la media de los FLTE proyectados con la media histórica de los FLTE, de tal forma que si la primera supera la segunda en más del doble, se avisará, ya que no es normal que una empresa que lleve cierto tiempo de funcionamiento, prevea incrementar en el doble sus flujos medios, ya que eso conllevaría incrementar en más del doble su estructura productiva. El segundo método será la comparación con el PER de la bolsa española. Este método consiste en poner en relación el valor de la empresa con el beneficio histórico obtenido por esta, de tal forma que si el valor de la empresa es demasiado alto en relación a su beneficio histórico (lo cual vendrá dado por que el factor de crecimiento introducido es demasiado alto), T-Valora ® avisará.