Método Complementario de Valoración: PER

A la hora de realizar cualquier valoración, es recomendable utilizar dos métodos distintos con el fin de contrastar los resultados obtenidos. T-Valora ® utilizará como método secundario de valoración el PER. Este segundo método será utilizado como método de control, indicándonos si la valoración realizada a la empresa es correcta o por el contrario esta infravalorándola o sobrevalorándola con respecto a la valoración que daría el mercado. Pasemos a realizar una breve explicación del uso del PER.

El PER (Price Earning Ratio) es uno de los principales métodos de valoración de empresas utilizados por los analistas financieros, es utilizado en el análisis bursátil estando enmarcado en la corriente de análisis fundamental. Este análisis, creado por Bejamin Graham en los años 30 y aplicado por grandes inversores como Barren Buffet, considera que el valor de la empresa (sus acciones) está en función de sus fundamentos económicos y financieros (denominados en argot bursátil fundamentales). De tal forma que una empresa con unos sólidos fundamentos, tendrá un mayor valor que otra con fundamentos menos sólidos.

T-Valora ® no pretende convertirse en una herramienta para la valoración de empresas cotizadas en bolsa, ya que esa valoración la realiza (con mayor o menor eficiencia) el propio mercado, si no que lo que hará es utilizar la valoración histórica que el mercado ha realizado de sus empresas cotizadas, para ver como calificaría la valoración que se ha realizado por medio del descuento de flujos (método principal).

Pasemos a ver como se calcula el PER y como lo utilizará T-Valora ® .

El PER (Price Earning Ratio) es un método de valoración por medio del cual se considera que el mercado está valorando las empresas en función de los beneficios que obtiene, en este caso el indicador fundamental utilizado es la capacidad de obtención de beneficio. Su forma de cálculo es muy rencilla, siendo:

•  Valor Empresa: Para empresas cotizadas es el importe de capitalización bursátil en el periodo de cálculo del PER. (Nº de acciones x Valor de la acción). En nuestro caso, será el valor medio obtenido (en el intervalo de confianza) en el método de descuento de flujos de caja.

  •  Beneficio: Normalmente suele ser el beneficio neto obtenido en el periodo de cálculo de PER, aunque lo ideal es calcular el beneficio medio obtenido por la empresa en varios periodos, ya que este demuestra la verdadera capacidad de generación de beneficios de la empresa, con lo que el PER no se verá afectado por la posible obtención un beneficio atípico (extremadamente alto o bajo) en un periodo determinado. En nuestro caso se ha optado por calcular el beneficio medio.

Veamos su capacidad analítica. Esta ratio nos indica el número de veces que el beneficio está incluido en el valor de la empresa, o lo que es lo mismo, el número de años de beneficio que se necesitarán para recuperar el precio pagado por la empresa.

Por ejemplo, imaginemos que hay dos empresas, Empresa A y Empresa B cuya valoración realizada por el método de descuento de flujos es de 1.000.000 € cada una. En principio ante esta situación a cualquier inversor le sería indiferente invertir en cualquiera de las dos empresas, puesto que las dos tienen el mismo valor (1.000.000 €).

Si nos fijásemos en sus fundamentales, concretamente en su capacidad histórica media de generación de beneficios y tuviésemos los siguientes datos:

•  Empresa A: Media histórica de Beneficio Neto: 200.000 €.

•  Empresa B: Media histórica de Beneficio Neto: 100.000 €.

Podríamos complementar la valoración por descuento de flujos con el análisis del PER.

En este caso calcularíamos el PER de cada una de las empresas, obteniendo.

Como se puede observar, si ahora realizásemos el análisis por PER, vemos como la Empresa B es más cara que la Empresa A. Esto es debido a que el PER de la Empresa B es mayor que el de la Empresa A. Concretamente, si pagásemos 1.000.000 € por la Empresa B, estaríamos pagando 10 veces el beneficio histórico medio obtenido por la misma, mientras que si pagásemos 1.000.000 € por la Empresa A, únicamente estaríamos pagando 5 Veces su Beneficio medio histórico. Por lo que se podría decir, que la Empresa B esta sobrevalorada (concretamente su valoración sería el doble que la de la Empresa A).

De lo comentado anteriormente, se desprende que a mayor PER, más cara será la empresa y viceversa.

El análisis complementario que T-Valora ® realizará para comprobar si la valoración de la empresa es correcta o no, será comparar el PER de la empresa, con el PER medio de la bolsa española. De tal forma que:

•  Si la empresa tiene un PER cercano al PER medio de la bolsa española, la valoración será correcta.

•  Si el PER de la empresa es muy superior al PER medio de la bolsa española, la empresa estará sobrevalorada, con respecto a la valoración que históricamente han hecho el mercado.

•  Si el PER de la empresa es muy inferior al PER medio de la bolsa española, la empresa estará infravalorada con respecto a la valoración que históricamente ha hecho el mercado.

El PER de la Bolsa Española utilizado (como se muestra en el gráfico adjunto) es el PER del IBEX 35 de los años 1989 a 2008, calculándose una media aritmética de la serie de datos.

Al utilizar una serie de datos tan amplia, en este valor medio se habrán tenido en cuenta tanto lo periodos de alto crecimiento económico como los periodos de recesión de la economía española, de tal forma que se puede considerar que este valor nos indica el nivel medio de valoración que el mercado hace de las empresas en función a su beneficio, independientemente del ciclo económico en el que nos encontremos.